Managementkommentar – 04.09.2023

Entwicklung des Fonds

Der August war einer der schwächsten Monate in unserer Geschichte. Bis Ende Juli verlief die Wertentwicklung des Fonds positiv, doch im August verzeichneten wir einen Verlust von 19,22 Prozent. Verschiedene Faktoren auf Unternehmensebene sowie externe Einflüsse wie erneute Zinsängste waren Gründe für diesen deutlichen Rückgang.

Die Entwicklung im August zeigt ein deutliches Bild
Von den 30 Portfolio-Werten schlossen im August 25 im Minus und 5 Portfolio-Werte im Plus. Die Verluste resultierten aus allen 3 Hauptsektoren. Sehr schwach waren Maxeon Solar, Meyer Burger, SMA Solar und Canadian Solar aus dem Solar-Sektor. Ebenfalls brachten Unternehmen aus dem Wasserstoff-Sektor Verluste, wie beispielsweise Plug Power, PowerCell Sweden und Hyzon Motors. Weitere Verluste kamen aus dem Sektor E-Mobilität wie beispielweise QuantumScape und Wolfspeed. In diesem Jahr gab es bei einigen Unternehmen einen stetigen Wechsel zwischen hohen Gewinnen und Verlusten. Dies spiegelt die Marktsuche nach einer klaren Richtung wider, da einzelne Einflüsse einen starken Effekt haben, aber keine klare Kursrichtung für Unternehmen zeigen. Die Gewinn-Beiträge stammten überwiegend aus zwei der Haupt-Sektoren, und zwar dem Sektor E-Mobilität und dem Wasserstoff-Sektor. Aumann war der stärkste Wert, gefolgt von Enapter, SFC Energy und Veeco, also eher Werte aus der zweiten Reihe, die nicht so bekannt sind. Gegenwärtig haben wir eine Aktienquote von 100 Prozent. Wir haben United Natural Food mit Gewinn verkauft, da diese Position im Vergleich zu anderen Unternehmen geringeres Potenzial aufwies.

Einige Portfolio-Unternehmen erleben kurzfristige negative Einflüsse
QuantumScape verfügte im Juli über eine Liquidität von 900 Mio. USD, was laut Unternehmensangaben grundsätzlich bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2025 ausreichte. Dennoch entschied sich das Management von QuantumScape für eine zusätzliche Kapitalerhöhung über 300 Mio. USD zu einem Ausgabepreis von 8 USD und genau auf diese Marke fiel der Kurs von über 13 USD kommend. Das war nicht weiter verwunderlich, hatte aber den Effekt, dass QuantumScape den größten Verlustbeitrag im August lieferte, nachdem das Unternehmen den höchsten Gewinnbeitrag für den Fonds im Juli beisteuerte. Positive Nachrichten über Festkörperbatterien von Unternehmen wie Toyota oder Porsche wurden im August ignoriert, wie es oft in schwachen Phasen von Unternehmen oder ganzen Sektoren der Fall ist.

Bei Maxeon Solar, einem Unternehmen, das hochleistungsfähige Module mit einer 40-Jahres-Garantie herstellt, verlief es ähnlich. Trotz vorheriger Kapazitätserweiterungen und eines starken Aktienanstiegs brachte ein einziges Quartal mit leicht unter den Analystenerwartungen liegenden Umsätzen im August einen Kurssturz von über 30 Prozent. Dies trug erheblich zur schwachen Performance des Fonds im August bei. Die Ankündigung von Maxeon Solar, 1 Mrd. USD in eine 3-Gigawatt-Anlage in New Mexico zu investieren und dabei erhebliche Subventionen aus dem Inflation Reduction Act zu erhalten, konnte den Aktienkurs etwas stabilisieren. Diese Investition wird die Kapazität von Maxeon Solar verdoppeln und 1800 neue Arbeitsplätze schaffen. Mit einem Gigawatt Solar kann man 173.000 Haushalte mit Energie versorgen. Politiker in New Mexico begrüßten die Nachricht, da dies die erste groß angelegte Solarproduktionsanlage in einem Bundesstaat sein würde, der stark von der mächtigen Öl- und Gasindustrie abhängig ist.

Entwicklung der Solarbranche

Der Solar-Sektor war das ganze Jahr 2023 über schwach
Die Solarbranche, ein global wachsender Sektor, unterliegt zyklischen Schwankungen. Kurzfristige Schwächephasen sollten nicht überbewertet werden. Der Fokus sollte auf weltweit führenden Unternehmen liegen, die in Technologie, Qualität und Kosteneffizienz führend sind. Die kontinuierliche Kostensenkung für Solarstrom wird die Wettbewerbsfähigkeit gegenüber fossilen Brennstoffen weiter steigern. Natürlich beeinflussen gestiegene Zinsen die Finanzierung von Solarprojekten, sowohl große Solarparks als auch kleine Dachanlagen.
Beispielsweise hatten in den USA die Solarfirmen mit geringeren Umsätzen zu kämpfen, da die Hausbesitzer geplante Investitionen verschoben oder erst einmal aussetzten.

Niedrige KGV’s im Solar-Sektor
Die starken Rückgänge bei den Rohstoff-Preisen, insbesondere bei Polysilizium belastete Daqo als Weltmarktführer, trotzdem weist dieses Unternehmen mittlerweile ein KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) von 2,7 auf.
Auch sehr günstige KGV´s finden sich beispielsweise bei Jinko Solar mit 3,6, obwohl Jinko Solar seine Umsätze erst kürzlich um 63 Prozent steigern konnte und auch einen guten Nettogewinn verbucht hatte.
Auch Canadian Solar mit einem KGV von 4,5 ist sehr gut bewertet und hatte nur seinen Ausblick für das Gesamtjahr leicht revidiert. Dies erinnert sehr stark an vergangene Zeiten in den Jahren 2016 bis 2018, als Solarwerte auch zu solchen KGV´s zu kaufen waren und sich seitdem mindestens verdoppelt oder vervielfacht haben, weil die Umsätze und Gewinne seitdem gestiegen sind.
Enphase weist beispielsweise aktuell ein KGV aus, der 85 Prozent niedriger ist als noch vor 2 Jahren. In der Rückschau haben solche Kursrücksetzer, wie wir sie derzeit erleben, oft den Ausgangspunkt für bemerkenswerte Kurssteigerungen gebildet.

Unsere 16-jährige Erfahrung zeigt, dass Zeiten der Unsicherheit oft die besten Gelegenheiten waren, in unterbewertete Unternehmen zu investieren und damit langfristige Gewinne zu erzielen.

Entwicklung von SFC Energy

SFC-Energy mit satten Umsatzsteigerungen und Gewinn
Im Rahmen der Weltleitmesse für mobiles Reisen präsentierte SFC Energy im August sein Energiepaket EFOY Hybrid Power (Brennstoffzelle + Lithium-Batterie) sowie die weltweit erste Brennstoffzelle für den Privatgebrauch die seinerzeit erstmals auf dem Caravan Salon 2003 vorgestellt wurde. Und SFC-Energy zeigt, wie man es schafft, gute Gewinne zu erzielen. Im ersten Halbjahr 2023 konnte der Umsatz um 49,5 % auf 57 Mio. Euro gesteigert werden, der Gewinn stieg um 514 % auf 4,35 Mio. Euro. Dabei stieg das Wachstum in Nordamerika um 72,8 % und in Asien um 94,7 % gegenüber dem Vorjahr. SFC Energy hat in 20 Jahren weltweit 65.000 Brennstoffzellen verkauft.

Politische Entwicklung

Massive Effekte durch Inflation Reduction Act (IRA) für Wasserstoff Unternehmen nach einem Jahr
Die USA werden durch den Inflation Reduction Act (IRA) immer interessanter für Wasserstoffunternehmen. Auch Nel ASA baut die Produktionskapazitäten dort aus. Gemäß Bloomberg New Energy Finance sind die Kapazitäten für die Produktion von „grünem“ Wasserstoff durch Elektrolyse im Vergleich zur Zeit vor dem IRA um beeindruckende 93 Prozent gestiegen.

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